导读

中国货币投放除常规两大机制外还有特殊制造的三大底牌，历经企业经营需求-市场化释放-国家制度性投放-金融化自我生产的明显迭代，却又不发生通胀危机，堪称中国货币之谜。

01货币如洪

随着今年以来，猪肉、蔬菜、水果价格纷纷较大幅度上涨，通货膨胀预期随之提升。而对于这些商品价格的上涨，人们不免把矛头指向了货币。

毕竟，近年来中国货币膨胀速度惊人。1978年中国M2才889.7亿元，即便经历1984-1989年所谓奔驰的通胀，年货币增量也控制在数千亿元，可1994-2001年货币年均增长1.51万亿元，增速高达39%，到2002年后每年的货币增长更是突破3万亿元，以致2008年初M2突破40万亿元，以此计算改革开放后30年M2年均增速竟高达23.46%。

尤其2008年金融危机后，伴随美联储坐在直升飞机上撒钱，中国有过之而无不及。

比较2008年1月与2019年4月数据可发现，中国M2余额更是从41.78万亿元增暴增到188.47万亿元。与此同时，美国M2从2008年1月到2019年3月是从47.52万亿元增加到100.263万亿元。

这里中国的M2还仅限于传统银行，据非官方统计，影子银行这10年间的增速至少是传统M2增速的两倍，以致专家们疾呼中国货币已然泛滥成灾。

照经典理论，货币投放太多，势必引发通胀，爆发经济危机，但令很多人尤其是西方看不懂的是，中国如此开动印钞机，CPI增速竟稳在个位数。

更为蹊跷的是，中国在如此货币洪水下非但没发生经典危机，经济依然有高达6%以上的增长，无疑羡煞委内瑞拉等危机国家，亦令无数专家为“中国货币之谜”竞折腰。

那么，中国究竟如何制造货币，又如何让货币“乖乖不闹事”？

02货币创造的常规机制

追根溯源，货币的诞生源于商品交换，本质是一般等价物。

农耕文明时期人类为解决以物换物的便利性，经过海贝等各种物品尝试后，最终将一般等价物锚在了金银上，基于人类社会发生大分工的货币就此而生。

在马克思看来，因为劳动创造价值，商品凝结着劳动，不管是生产成本还是交易、使用成本，甚至是利润，最终以货币形式被赋予价格，因而，商品生产与流通的过程就等于在“创造”货币。这就意味，有多少商品就需要储备相应对价的金银货币。

但毕竟，金银的资源有限，远不能满足生产流通的货币需求，最终政府选择了以其信用背书来发行纸币，这一质变恰恰将货币制造的权力从市场摆到了政府手中。

一开始，各国政府的纸币还锚定黄金，直到布雷顿森林体系瓦解，美元脱钩黄金，拉开了各国肆无忌惮发行货币的序幕。

只要央行投放基础货币，银行满足一定的资本充足率就可以无限制地复制影子货币——把存款变成贷款，再把贷款变成存款，从表内挪到表外等以货币乘数数倍放大货币供给。

单从中国银行业看，2019年第一季度总资产275.8万亿元，以商业银行资本充足率13.57%计算即为37.4万亿元，相当于复制了237.4万亿元派生货币。

早年英格兰银行就曾承认通过扩张信用，银行实际创造了97%的货币供给。

显然，除了企业经营生产制造货币外，银行为主的金融体系恰恰是货币最大的创造者，这成了当下货币创造的两大常规机制。

03中国货币特殊制造的三大底牌

所有国家皆如此操控货币，中国尤甚。表面看，中国货币投放并不像美国那么多，但实际人民币增量前所未有，就在于中国货币特殊制造的三大底牌：

一是中国的复式货币投放制度，由国家制度性释放货币。

一次是央行的基础货币投放，一次是因资本项尚未完全开放，央行在结售汇制度下被动吃进外汇，投放等值人民币，于是持续多年的高顺差导致中国外汇储备一度接近四万亿美元，相当于累计被动投放了近27万亿元人民币。

虽然2015年“818汇改”一度让外汇储备损失惨重，但截至2019年2月末,中国外汇储备规模依然高达30902亿美元。

这么多外汇通过贸易和投资进入中国，又以外汇占款的形式变成了货币供应。中国人民银行5月14日公布的数据显示,截至4月末,央行口径外汇占款余额约21.25万亿元。

而且，中国又拿外汇储备去购买美国国债，并成为美国最大债权国，变相影响美国货币投放。

因为一旦像俄罗斯等相继清空美债，无异于倒逼美国向市场投放美元，即便中国在3月份将其美国国债持有量降至2017年以来的最低水平，当下手中的美债也高达1.12万亿美元。

二在房地产制造货币。

不管是建国后土地收归国有、2002年土地招拍挂制的实施，还是1998年取消福利分房、建立商品房市场，利用的恰恰是从行政到市场化的制度切换，让土地和房产价格从无到有，赋予价值的过程实际就生产了货币。

据专家测算，从1999年至2018年8月，20年的时间里全国土地出让收入总额约为40万亿。2018年在调拉重压，市场情绪分化的背景下，全国土地出让收入65095.85亿元，创下历史新高。

自2011年至今的8年间，全国土地出让收入总计超过33万亿元，年均超过4万亿元。截至3月18日，2019年前三个月全国卖地最多的50大城市合计卖地成交金额为5966.9亿元。尽管在政策和市场压力下，同比减少了20%，但土地财政依然是一个重头，继续发挥着货币投放功能。

再加上，中国人为买房，不单以“六个钱包”做首付，更以房贷为杠杆超前透支，以致家庭负债高企，房贷已占比银行贷款的半壁江山。

据统计，个人未还住房贷款金额从2008年的3万亿元增至2017年的21.9万亿元，2017年末我国住户部门债务收入比为112.2%，其中，房贷收入比为60.5%。房贷超速，几乎让居民杠杆率近十年从17.9%飙升到49%，即便连踩22个月的房贷刹车，截至2018年9月末个人房贷余额24.88万亿元，同比增长17.9%，依然高于整体贷款水平（13.2%）。

更夸张的是伴随房价高涨，房子动辄千万，仅凭房产证抵押就能再次以抵押房产市值的5-6成套现银行资金。

即便金融去杠杆，国家为控制居民杠杆严禁“房抵贷”，也挡不住“曲线印钞”。

中国的房地产显然隐藏着货币滔天的“达芬奇密码”。

三是金融信用制造货币。

相较于各国央行以国家信用背书发行法币，金融体系靠货币乘数加速货币流通，更靠证券化、衍生化几何级数放大货币乘数。

中国这40年无论是M2还是金融资产的规模都是GDP增长的两倍以上，金融化率从1978年的0.3暴涨到2.1以上，不单证券化资产达110万亿元，全社会金融资产高达360万亿元，而且金融信用创造的货币仍在急剧膨胀中。

其途径既有不良资产再打包出售，又有金融债券的再质押，还有CDS(信用违约掉期）、CDO(担保债务凭证)等信用变现，更有把虚无缥缈的连债权都不算的东西，从门票、费用到未来预期收入等，都变成货币，甚至，从企业信用到组织创新，连新技术的未来前景都能透支变现。

金融到最后仅凭概念炒作就能迅速创造货币，变现能力如此之强，怪不得能虹吸所有行业，形成货币的黑洞了。

04货币流到哪儿？

显然，中国货币投放前所未有，历经企业经营需求-市场化释放-国家制度性投放-金融化自我生产的明显迭代。

但不管是主动投放的常规机制还是被动投放的特殊渠道，都已让中国货币制造登峰造极，却又不爆发通胀，正在于房地产、金融（股市）、科创等牢牢地圈住货币就地沉淀和蒸发。

照美国经济学家弗里德曼所言，货币供应量涨幅=实际经济涨幅+通胀涨幅，放在1962-2013年的美国基本兑现。

美联储创造的美元（M2增速7%）一部分用来支撑实体经济增长（实际GDP3.2%），另一部分则体现为通胀（CPI涨幅4%），美国通胀率几乎与房价涨幅持平。

但放在1990-2013年的中国，年均货币涨幅（M2涨幅21%）远大于GDP增速（9.9%）和通胀速度（CPI增幅4.6%），钱究竟去哪了？

要知道，中国的CPI是不包含房价变化的，而若以年均房价增速（10.7%)取代通胀速度就基本说得通了。

房价涨幅与M2增速高度相关（71%）亦明证，中国货币供应除了推动实际经济增长外大多贡献在房地产上了，这从2009年银行贷款飙升的那年M2涨幅28.4%，房价涨幅23.2%，而同年CPI涨幅仅为-0.07%就可窥一二。

于是，中国一边货币超发、一边长期低通胀，看似“泥牛入海”，实则代价是资产价格尤其是房价的暴涨，只不过CPI并未纳入反应罢了！

而中国之所以不会爆发经济危机，就是因为货币超发有足够大的蓄水池——房地产既制造了货币超发，却又是吸纳多余货币最大的黑洞，再加上，其为国家创造GDP的头号功臣，又是地方经营、园区开发的支柱，如此多个重任在肩，国家又岂会弃之于不顾？

“房住不炒”虽让房地产暂时消停了，却挡不住货币如流水，只要给点缝隙就往里钻，从股市到大宗商品、债券市场，流到哪，哪就“冒泡沫”。

今后人民币的滔天洪水都要通过国际化流向世界了，全世界都将来分享中国经济的“红利”，中国又岂会爆发经典危机？